近期，沪铜价格呈现出“过山车式”走势：继1月16/17日连续两日跌幅超过1%之后，在1月24日大跌1.84%，但随后的1月25日便收涨2%有余。且文华铜指数盘中最高上冲至54400元/吨，一举收复了1月17日和24日的两个跳空低开缺口。从现在的情况来看，沪铜多空双方主力争夺非常激烈，笔者认为，就短期而言，沪铜的调整明显是尚未结束的，预计未来2-3周沪铜仍会有一定幅度的回调走势；但在调整之后，沪铜或仍将延续此前的涨势，创出2018年的新高。

　　原因如下： 

　　一、短期铜精矿的涌入不会改变趋势 

　　导致近期沪铜大幅下挫的原因，是国外部分炼厂停工使得一些铜精矿进入国内，增加了市场的供给。这一点从近期内外盘走势的分化也可以看出，外盘LME铜在昨日以一根大阳线强势吞没前日阴线，今日又延续了走高的态势，巩固了多头阵地；而沪铜在今日商品整体一篇多头氛围的背景下，走势却略显犹豫。1月上旬，嘉能可旗下的菲律宾联合冶炼公司(PASAR)的粗炼设备由于硫酸泄露导致技术故障，冶炼厂暂停运作，导致该冶炼厂的铜精矿流入国内，同时，如果该设备短期无法修复的话，嘉能可旗下炼厂的部门铜矿原料会继续进入国内。从粗炼费用来看，截至上周，TC截至本周五，现货TC报75-87美元/吨区间，较上周上涨1.5美元/吨。同时，印度铝业有限公司旗下的比拉炼厂也因技术问题发生较为严重的故障停产，作为印度最大的铜冶炼工厂，其年冶炼厂能高达30万吨，因此这部分精矿流入国内，对市场产生一定冲击。但事实上，这种短期冲击对铜价影响有限，因为印度和菲律宾本土的铜需求是比较稳定的，出现这部分缺口之后，势必需要从其他国家进口精铜。以我国为例，2017年12月出口铜材4.45万吨，同比增加14%；1-12月累计出口铜材47.8万吨，同比增加5.6%。而且近期印度的经济走势基本企稳，三季度GDP同比增长6.27%，超过一季度和二季度，从现有数据看四季度GDP增速会保持在6%左右。作为同消费量的高速增长国，印度未来的精铜需求是可观的，就目前这些溢出的铜供给很快就会得到消化。

　　二、全球精铜市场补库告一段落，但中期需求仍旺 

　　从国际铜研究组织(ICSG)的数据来看，2017年10月，全球的精炼铜市场供应缺口为0.2万吨，好于9月的短缺11.3万吨。这主要是受益于我国等精铜主产国在四季度产量的持续增长。10-12月份，我国精炼铜产量分别为78.1万吨、78.6万吨和86.5万吨，同比增长6.3%、9.8%和16.7%。2017年我国累计生产精铜888.9万吨，同比增加7.7%，高于2016年的5.95%和2015年的4.8%，是3年的最高水平。从全球视角看，2017年前10个月，全球精炼铜市场供应短缺17.5万吨，2016年同期为短缺14.3万吨。这是因为2017年中国、美国、欧洲经济的表现均好于预期，导致前10个月的需求明显超过供给。

　　从近期的一些数据来看，预计2018年一季度，铜价仍将维持强势。一方面，中国经济增速“L”型走势底部坚实。国家统计局本月18日发布数据，初步核算，2017年我国国内生产总值（GDP）82.71万亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。这是中国经济增速自2011年来首次扭转下行局面，实现企稳回升。今年房地产、汽车等大行业的增速均可圈可点。即便到了12月份，空调产量仍然有1574万台、超过21%的增速，这可能是因为今年冬天南方地区的非正常寒流引发的取暖需求。同时，冰箱、冷柜、彩电在12月份也各自录得约4%、6%、7%的增速。另外，今年新能源汽车的崛起是一个亮点。12月，我国新能源汽车产量12.5万辆，同比增加71.6%，2017年全年产量71.2万辆，累计同比增加51.1%。这个数据是非常惊人的，表明了未来汽车业的发展方向；即便我国不会像部分欧洲国家那样激进，为传统汽车设置2030年或2035年的禁产时间表，但未来随着环保工业和消费的导向，高新科学技术的运用，化石能源消费的减少，新能源车在汽车市场占比会迅速提高是毋庸置疑的。新能源汽车的用铜量是传统汽车的2~7倍不等，若按照2017年的增速，那么2018年新能源汽车产量就会达到110万辆左右，保守估计，仅这一项，今年对铜的需求增量至少在2-3万吨。

　　另一方面，欧美经济的复苏，对精铜消费的拉动也是显而易见的。美国从特朗普上台以来，经济增速略有好转。2017年前3个季度增速分别是1.2%、3.1%和3.2%，预计四季度虽然由于寒冷天气会略有下滑，但应该也在2.6%以上。而且因为今年前3个季度私人存货增长不明显，所以四季度及2018年一季度会有补货需求。从制造业看，12月PMI是59.7，2017年下半年的整体表现基本就是2004年也就是过去13年来的最好水平。欧洲也是如此，11月欧元区工业生产指数同比增加3.2%，四季度制造业产能利用率高达83.9%，创下了过去10年来的最好水平，回到了经济危机之前的状态。作为传统的有色金属消费大户，欧美经济在可预见的未来3-6个月内，大概率仍会保持向好的势头，增加精铜消费。此外，美元的弱势也助推了铜价涨势特别是伦铜涨势。从12月末以来，美元以令市场大多数人意外的表现抢足了风头。从12月22日当周开始算，到1月25日当周，美元已经又连续跌了6个星期，1月共录得3.5%的跌幅，令投资者大跌眼镜，也直接推升了铜价。

　　三、结论 

　　库存方面，由于篇幅有限，仅做简述：伦铜库存从年初近30万吨回落到年末的20万吨；沪铜库存从年初25万吨左右的水平回落到年底的12万吨。两大仓库的库存同步减少是有目共睹的，这说明刚刚过去的一年精铜消费的确很好，而且这一势头很可能在今年前2个季度保持。当然，近期伦铜库存快速上升到27万吨左右且沪铜库存也增加了约2万吨，这势必会对短期铜价产生压力，也无需讳言；但2018年上半年市场的需求情况，仍然支持精铜均价重心上移。

　　且在2017年底，铜陵有色与自由港就2018年铜精矿加工费达成协议，定为TC(粗炼费)82.25美元/吨和RC(精炼费)8.225美分/磅。较2017年的TC&RC费92.5&9.25美元/吨大幅下滑11.08%。这也暗示出，2018年铜精矿供给即便有增加的潜在产能，但也难以大幅增加。

　　综上所述，笔者认为，沪铜价格短期的回调不会改变中期涨势。

　　从多头的操作角度而言，对短期下跌应当以离场来进行规避，当价格重回涨势中再度入场。沪铜未来的走势还是向好的。